今天A股最大的兩碗面，一是電子煙，二是醫美。

這哥倆今天一同遭殃，挺湊巧的，但如果關注賽道邏輯的話（我之前多次提醒過），也不會太感到奇怪：

電子煙、醫美均是暴利行業，但受政策的影響極大，一旦政策收緊，殺邏輯的走勢會讓人懷疑人生。

01

電子煙

工信部網站3月22日發布公告，對《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉公開征求意見。意見提出，電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行。

若按卷煙相關規定，電子煙生產、批發、零售業務經銷商需要申請領取煙草專賣許可證。

電子煙概念股包括美股的霧芯科技，昨天跌47%，港股的思摩爾國際（霧芯科技的電子煙品牌悅刻代工方）股價暴跌近30%，A股的電池方億緯鋰能跌18%，線下專賣店愛施德跌停10%……

煙草是國家最大的稅源，注意，是最大。煙草本來就是上癮、有害的，各國都是實行專賣和嚴格監管，這塊稅源不可能白白流失的，這是一個很簡單的政策邏輯，并不需要今天發布新政后才會知曉。

電子煙的門檻高嗎？一點也不高，隨便在深圳找個廠就可以做。高的只是政策門檻。

02

政策推演

未來的路徑可能是，全部收歸中煙，中煙開出招標，一堆設備供應商、技術、材料供應商去投標，生產、批發、零售全部嚴格監管，煙草局甚至可以做自己的品牌，無需跟市面上的公司合作。普通人最多去申請煙草專賣銷售許可證，賣什么也是由地區煙草局決定，不是市場說了算。

本次政策并無監管細則出臺，但明確了電子煙的監管主體是中煙。

對于市場上這些公司來說，跟中煙不可能有談判能力，整個投資邏輯都變了，而不是簡單的殺估值。

即使納入監管后，邏輯穩住了。電子煙是個高毛利的行業，稅收影響，也是吃掉一大部分利潤。

當前電子煙僅征收普通消費品的增值稅，而卷煙綜合稅率約60%，未來電子煙征稅的可能性較高；參考海外政策，美國已有20個州對電子煙進行征稅，歐盟也有10個成員國進行征稅。

我們知道，眼科、口腔去年炒太兇了，現在是在殺估值，殺完后依然有價值。但電子煙卻是殺邏輯，殺完之后的價值還有多大，現在不好評估，但想必不會太大了。

參照做煙標的勁嘉股份，雖說跟香煙息息相關，但市場根本不去炒他，估值也給不上去。

如果下游的悅刻等電子煙邏輯不再，那么上游供應商只會更慘，因為下游掌握客戶的公司不賺錢，上游就甭想發財了。即使抱上中煙的大腿生產煙具，終究只是掙點辛苦錢。微笑曲線，也是中間的最不賺錢。

樂觀估計：招商開店仍可繼續，但需取得經營許可(預期難度較小)，不可做店面廣告、微商等；從量或從價稅會壓縮部分產業鏈利潤空間，業績進行一定下調、但仍能自然增長。

悲觀估計：中煙通過尼古丁專營專賣控制行業原料供給，進而控制電子煙行業的增速，品牌商增速被框定在較低區間。

03

醫美潛在監管

電子煙今天大跌很好理解，為什么醫美也陪綁？

愛美客、朗姿股份、華東醫藥，全成了一根繩上的螞蚱。

有人說，華東醫藥并不只是醫美啊。問題是，大家都是把他當醫美來炒的。

我的理解是：醫美行業有著大量的不規范，比電子煙的危害更大，一直以來呼吁強監管的呼聲很高，風吹草動之下，市場擔心醫美是下一個監管目標。

醫美股高高在上的估值，加上大盤一直跌，抱團的資金早就擔驚受怕，成了驚弓之鳥。愛美客還疊加了解禁壓力。

其實，昨天有一條新聞，也可以解釋醫美股的下跌，只是大家可能沒注意到。

深圳女孩小麗今年31歲，2020年5月，小麗在深圳一家美容整形機構做隆鼻手術，麻醉5分鐘后心臟突然驟停。經過搶救，性命保住了，但是智力水平相當于1歲嬰兒的水平，身體出現六級傷殘。為她孩整形的醫院并沒有相應的資質和手續。

昨天我仔細研究了一下整容，首先，這是個非常暴利的行業，基本上是看碟下菜，你帶了多少錢他就收多少錢；

其次，很多野雞醫生的技術很差，整容失敗的例子比比皆是；

第三，最嚴重的，也是大家容易忽略的，不是整容技術好不好，而是麻醉。知乎一個帖子說，麻醉師是一個極其重要的崗位，手術室里既要幾百萬的麻醉設備，也要熟練的麻醉師，不少整容醫院往往都沒有。結果是，一旦麻醉出了問題，既會傷害身體，還可能影響智商。這大概也是很多人剖腹產時不打麻藥的原因？

因此，建議大家整形一定去公立三甲醫院做，一大堆主治醫生、護士、麻醉師陪著你，生怕你出一丁點問題。

因此，將醫美納入政策規范，進行嚴格監管，也是可以預期的。這跟電子煙行業一樣，根本不需要馬后炮。

如果下游的醫美醫院被監管，需要各種資質，業務量大幅減少，那么中上游產品的銷售也會受阻，整條產業鏈也將面臨殺邏輯。

以上，才是今天醫美股下跌的核心原因。大家不要眼里只盯著暴利、上癮這些詞，就把風險忘了。

04

政策免疫賽道

有些賽道天然就受政策影響大，不可不防。之前白酒也曾傳出收“奢侈品稅”，一度導致大跌。不過總的來看，白酒的邏輯比電子煙要好不少。

政策在醫藥方面更明顯，集采就是巨大的殺傷力，仿制藥、高值耗材的投資邏輯已經不存在了。有些領域的集采不是沒有，只是在路上，不要心存僥幸。

所以，選擇“政策免疫型”賽道，是至關重要的長期投資邏輯

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